MACRO MARKETS巨汇洞悉场：美联储公布6月会议纪要

从三个维度理解美联储货币政策框架

《全球财经连线》：纪要显示，预计今年将有更多的利率上调，同时要放缓步伐，您认为年内可能还会加几次息，加息幅度如何？

杨子荣：美联储6月议息会议纪要显示绝大多数委员都赞同，在6月暂停加息一次，同时认为年内还会加息1-2次，加息的幅度大概在25到50个基点左右。如何理解美联储这样的加息安排？我想可以从三个维度来看美联储的货币政策框架，也就是加息的速度、高度和时长。

2022年美国的通胀快速上行，所以美联储最注重的是加息的速度，采取的是追赶通胀式加息策略。2023年美国的通胀已处于明显的下行通道，所以美联储放慢了加息的速度，更关注加息的高度与时长。那么对于6月的议息会议来说，美联储需要观察更多的经济和通胀数据来决定下一步的货币政策安排，所以决定暂停加息一次。

降息取决于就业、通胀和金融稳定

《全球财经连线》：在过去的七个月里，核心PCE一直徘徊在4.6%-4.8%的区间内。通胀回到美联储设定的目标还面临怎样的挑战？从这个角度看，距离降息还有多远？

杨子荣：当前美国的核心通胀表现出了较强的粘性。美国的核心通胀主要由工资来推动，而工资取决于劳动力市场的供给与需求，我们可以看到美国劳动力市场的供给处于一种持续短缺的状态，劳动参与率比疫情之前还低了0.7个百分点左右。另一方面劳动力的需求又非常旺盛，职位空缺率和离职率仍然很高。判断未来的核心通胀走势，主要看劳动力市场的供需短缺情况会不会出现改善。

从供给面看，这0.7个百分点的劳动参与率损失主要由提前退休人群所贡献。这一部分人不大可能再重回劳动力市场，所以劳动力市场的供给很难获得根本改善。因此，只能看劳动力的需求面，即只有失业率上升，劳动力市场的需求才会下降，工资的增速才会回落，核心通胀也才会下降。

关于美联储降息的条件，主要取决于就业、通胀和金融稳定的不同情形的组合。最可能的一种情形是失业率上升和核心通胀下行。美联储需要在两者之间做出权衡，但难度在于目前无法预判失业率上升的速度和核心通胀下行的速度谁会更快。情形一，如果通胀快速下行，而失业率的上行速度较慢，那么美联储可能会缓慢降息。情形二，如果通胀缓慢下行，但失业率大幅上行或金融风险上升，那么美联储会处于一种两难的境地，但是降息的可能性也会上升。

美联储维持经济衰退判断

纪要称，美联储正在努力应对复杂的经济前景。一方面，通胀存在上行风险，另一方面，经济增长正面临下行风险。美联储继续维持经济衰退的判断，预计将从10月左右开始，持续到明年3月，衰退过程将是温和的。不过美联储也表示，不排除经济继续缓慢增长，从而避免衰退的可能性。