MACRO MARKETS洞悉场：日本央行如何“全身而退”？

预计本周举行的日本央行政策会议将不会对YCC政策做出调整，但未来该行将分两步逐渐废除YCC。在一众刺激政策中，废除YCC是日本央行的优先选项，之后才是废除负利率政策和退出购买ETF政策。

日本央行将在4月27-28日期间召开议息会议，并于4月28日周五北京时间上午11点左右公布议息会议的结果。由于这是新央行行长植田和男本月初被任命之后的首次政策会议，市场关注度非常高，尤其关注日本央行将如何退出当前的宽松政策。

在四月份的会议上，植田带领下的日本央行调整收益率曲线控制（YCC）政策的概率很低。植田将传递的信息会以谨慎为主，而且新的领导团队至少在任职初期仍将减持YCC政策。预计等到六月的会议时，日本央行才可能真正开始调整YCC政策。重要的是，投资者需要在本周的这次会议中，寻找植田领导下的日本央行对YCC政策调整预期的蛛丝马迹。

不过，这次会议上，日本央行可能会调整和疫情相关的货币政策，尽管这些政策无关紧要。

在如何退出YCC政策方面，预计日本央行将选择分两步退出这一政策，其基本假设是：日本央行将首先通过引入新的前瞻性指导将目标债券期限从10年期债券转换为5年期债券，然后再完全废除YCC。另外，日本央行推出的任何新的YCC调整框架在收益率波动方面将具有更大的灵活性。

在退出负利率政策方面，预计日本央行将优先考虑调整YCC政策，而不是着急调整利率政策。植田行长将主要以恢复市场功能为由寻求退出YCC，然后恢复到仅控制短期利率的原始框架。日本央行随后将等待实现2%的通胀目标，然后再结束其负利率政策。

在最终废止负利率政策后，预计日本央行会将目前的三层准备金制度简化为两层准备金制度。通过保留分层系统，日本央行计划通过促进套利交易来激活货币市场功能。日本央行可能将基本余额和宏观附加余额结合起来，对其应用正0.1%的统一利率，同时将零利率应用于当前的政策利率。在这种情况下，市场利率将维持在0%至0.1%之间。

关于日本央行将如何退出购买ETF的政策，日本央行的选项比较多。第一个选项是将ETF转让给将继续持有它们并将其股息用于公共利益的金融机构；第二个选项则是利用ETF的未实现收益，主要向散户出售股票，同时提供短期和长期激励。

当前，市场普遍认为，4月植田上任日本央行行长后的首次政策会议将会以求稳为主，关于对YCC政策可能进行的调整，市场预计，要关注日本核心通胀是否会达维持在2%以上，如果依然在2%上方，YCC政策可能会在今年下半年进行大幅调整甚至直接放弃。

基于过去两个月中逐步高涨的通胀压力，有分析称，日本央行或在本次会议中对核心通胀的预期继续做出上修，将2024年3月末的核心通胀率由1.6%上调至2%左右、2025年3月末的核心通胀率由1.8%上调至接近2%，此外本次会议还将首次公布2026年3月末的核心通胀预测，或在1.5~2.0%之间。