macro markets巨汇：日本央行可以推迟取消负利率

【macro巨汇网讯】-10个基点很少被赋予如此重大的意义。自今年4月上任以来，日本央行行长植田和男(Kazuo Ueda)一直被认为对负利率持怀疑态度。尽管由于市场预期这一不寻常的机制将很快结束，日元最近出现了令人瞠目的反弹，但日本央行不应感到有压力放弃惩罚人们储蓄的做法。正如这位行长从他自己的过去所知道的那样，奖励不是因匆忙而颁发的。

上周日元大幅升值——在不到一天的时间里，日元兑美元从147到141——这是一种自然灾害期间你会看到的行为，而不是从实际零到绝对零的变化。植田和男的前任黑田东彦(Haruhiko Kuroda)在2016年将日本央行的主要利率下调至- 0.1%。这位现任央行行长已经削弱了黑田东彦的其他一些宽松货币工具，这往往让投资者措手不如，因此，将借贷成本恢复到正值水平似乎是自然而然的下一步。

对交易员和植田和男来说，出错的可能性很大。很明显，行长想要结束这个实验。他是否有这样做的余地，或者如果他这样做了，是否把握好时机，则是另一回事。

投资者根据植田和男和一名高管上周的言论推断，转变迫在眉睫，可能在下周二结束的委员会会议上就会发生。随后有报道称，日本央行官员认为没有必要急于做出决定，这让很多人开始押注下周的秘密会议将如何“现场直播”。日元汇率现在或多或少回到了一周前的水平。

所有这些都凸显了解读日本央行可能发出或可能没有发出的信号的难度。最终，我们不知道植田和男和所说的年底以后的“挑战”环境是什么意思。是由于他的行为还是由于海外经济变化引起的外部因素?

日元令人瞠目结舌的上涨幅度也在很大程度上反映了日本以外的世界。虽然各国政府和央行喜欢宣称国内形势最为重要，但日本政府的考虑远不止于此。

投资者嗅到今年外汇市场的一个主要趋势是退出。但这并不仅仅是因为一些日本央行高层在讲话。汇率变动也反映出一种日益强烈的感觉，即国外的游戏规则已经改变。日元的疲软不仅仅是因为日本的宽松货币政策，还因为其他大国的央行都在收紧货币政策。那个故事渐渐结束了。问题已经迅速从美联储将维持高利率多久转变为何时降息？欧洲央行也是如此。

日本央行之前的会议突显出这种沟通——以及误解——是多么棘手。在10月份的会议上，一个普遍的共识是，在日本央行决定前约12小时，《日经新闻》的一份报告显示出了鹰派倾向，而日本央行则给出了更为鸽派的观点。我们不同意的状况。尽管一些人认为取消固定利率操作是一种微调，但日本央行前首席经济学家早川秀夫（Hideo Hayakawa）对路透表示，此举实际上取消了对收益率曲线的控制。此前10年期国债收益率1%的上限被下调为仅仅是一个“参考点”。

早川秀夫是一位权威人士，他预计日本将在明年4月份首次加息。本月不要急于放弃负利率有很多理由。植田和男不需要在年底前完成所有工作。他可能会做得比回忆起自己的早期版本更糟糕，那就是一代人前在一个有争议的时期担任日本央行董事会成员的植田和男。

当日本央行官员在2000年夏末开会时，日本经济正从长达10年的低迷中复苏，通货紧缩的风险已经降低。多数人认为，有足够的动力结束一段激进的超低利率时期，而市场也预料到了这一举措。那年8月，植田和男是质疑这一提议的两个孤独的声音之一。他罕见地采取了正式反对的步骤。(中原伸行(Nobuyuki Nakahara)也与多数人决裂。)

植田和男当时的观点很微妙。他同意日本经济正朝着正确的方向发展。他也觉得再多等一会儿没什么坏处。植田和男的说法是正确的。2000年8月的加息现在被普遍认为是一次惨败，不得不在第二年逆转。

这一教训将在多大程度上指导植田和男，还有待观察。外汇市场的歇斯底里已经消退，这并不是一件坏事。我们只需要耐心等待牛市。