macro markets巨汇：交易员做多人民币的同时 不忘用期权来对冲尾部风险

【macro巨汇网外汇资讯】-离岸交易员即期做多人民币的同时，没有忘记买上一份保险。

本月以来，离岸人民币即期、远期价格大部分时间较境内更强，呈现出做多人民币的更高热情。不过，外汇期权市场走势似乎恰恰相反，期权隐含波动率和风险逆转(RR)指标均指向离岸市场对贬值的担忧更加强烈。

这些看似升、贬值预期冲突的指标，其实并不矛盾。市场人士对此解释为，海外投资者在通过即、远期市场趋势性做多人民币资产之时，也积极在期权市场买入保护，对冲中美关系恶化等尾部风险可能引发的人民币急速贬值。

“用期权来对冲尾部风险，这不一定是坏事。”法巴银行中国汇率和本地市场策略主管季天鹤在采访中表示，“整个组合是比较合理的，符合目前趋势支持升值、但尾部风险可能导致贬值的情况。”

11月美国大选结局逐步明朗之后，人民币即期汇率的进一步升值激发了新一轮做多交易，这种情绪也在离岸市场显示得更为剧烈：不仅离岸即期汇率强于在岸，离岸远期市场亦一度出现通过美元融资做多人民币的情形，加之境内本币流动性偏紧，此前偏高的境外远期点被拉至境内价格下方，均指向升值预期。

与此同时，根据美国证券集中保管结算公司(DTCC)数据，10月以来伴随人民币升值而新建立的期权合约中，仍有不少投资者买入行权价在7元以上的看涨美元/看跌人民币期权。通常而言，此类深度价外期权因到期行权几率较低，价格也较为便宜。

季天鹤表示，当前境外投资者卖出USD/CNH远期或者即期能够享受利差和息差收入，人民币升值时还能带来更多收益；通过买入看涨USD/CNH期权或者RR，则能够对中美关系等尾部风险可能带来的人民币大幅贬值进行保护。

市场对拜登出任美国总统后改善中美关系整体上持乐观态度，这也在美国大选前后推升了人民币汇率。不过，短期内特朗普政府在卸任之前仍在继续对中国施压，拜登上台后的实际情况仍有待观望，投资者采取更为谨慎务实的对冲策略不失明智。

彭博行业研究外汇利率策略师赵志轩分析称，经波动率调整后的境内外人民币风险逆转指标较3个月之前上升，这意味着市场对于升值仍然保持谨慎。“在市场情绪过热前，人民币还有进一步升值的空间。”赵志轩写道。