macro markets巨汇：在岸人民币市场客盘成交占比下降 外汇交易员对汇率话语权提升

【macro巨汇网外汇资讯】-中国境内外汇市场传统上以企业、个人结售汇为市场供求的主要力量，而随着市场深度的提升，这种情况已经发生变化——对市场风险情绪高度敏锐的金融机构，其对汇率定价的话语权正在上升。

从成交额看，尽管过去5年来零售市场即客盘外汇交易量和银行间外汇交易量都在提升，但是客盘交易量占比随着汇率市场化加速，从2015年的约33%逐年下滑，今年6月下滑至13.47%，对应银行等金融机构自营交易占比上升。

今年上半年受到疫情冲击，在岸汇市成交一度整体萎缩，但客盘成交量比重下降趋势未改，除3月外均低于过去五年均值，其中6月客盘占比已经降至低于过去5年同期水平的新低。

从汇率走势看，今年前五个月银行代客结售汇呈现的客盘交易均为净结汇，但同期人民币汇率贬值约2.4%，市场走势并未遵从客盘整体的交易方向。

“当前中国境内市场客盘对汇率的影响是在降低的, 主要是境外机构和境内银行在影响盘面, 这些机构更有实力, 境内企业就成了很有限的力量。”法国巴黎银行外汇和本地市场策略主管季天鹤在采访中表示。

从今年人民币汇率的走势来看，3月受到美元荒的冲击人民币从月初的6.93一线跌至7.11附近，5月由于香港国安法导致中美局势紧张，人民币在月末触及7.1765的低位，而这两个月客盘均录得净结汇，可见风险情绪对于人民币的影响越来越大。

“自营比重增加，市场就会更加波动。”德国商业银行资深新兴市场经济学家周浩在采访中表示，因为自营容易受到事件和风险情绪变化的影响，频繁开仓平仓，就会让市场波动增加。

他认为，今年在多空复杂因素交织之下，没有趋势性行情，但人民币日间波动是很大的，而银行自营交易占比提升，在一定程度上加剧了这种日间波动。而这种趋势预计还会持续下去。

*结售汇与汇率走势背离*

至于客盘还是自营对汇率的影响更大，市场目前对此仍有分歧，主要分歧在于客盘在多大程度上影响了银行自营盘的交易决策。

历史上看，在2015年汇改前，乃至之后相当一段时间，代客结售汇和央行外汇占款变动才是汇率走势的主导力量。近两年，央行外汇储备规模持续稳定，日常基本退出了对外汇市场的入市干预，同时银行自营力量崛起。

银行间市场的交易比重从67%左右提升至目前的约86%，其中在2018年末比重最高，彼时中美贸易战处于阶段高潮，带动金融市场成交活跃。包括今年上半年在内，银行结售汇顺逆差与汇率升贬值背离的现象，近两年时有发生。客盘供求已经难以单独主导汇率走势。

外汇局新闻发言人王春英此前表示，2020年上半年中国银行结售汇顺差（包括代客和银行自身结售汇）786亿美元，但综合考虑境外机构在银行间外汇市场净买汇，银行外汇头寸增加等其他供求因素，上半年中国外汇市场供求保持基本平衡。

“到底谁更能影响汇率，我觉得根本上还是客盘，因为自营盘多数情况下会根据客盘来判断交易方向。”周浩表示，他认为今年上半年结售汇和汇率的方向出现背离，主要是因为没有把境外的客盘情况纳入考虑，境外客盘以购汇为主。当然境内客盘今年转为净结汇，总的来说对汇率还是有稳定作用的。

而在季天鹤看来，当银行和机构慢慢发现客盘不那么管用之后，恐怕也会减少跟着客盘做交易的行为。“跟着客盘，可能赚一点日间的钱，但是在几周的维度上会亏钱。”